“冷冬”，“就地过年”叠加基数效应，消费受拖累，CPI走弱，PPI回升。信贷开门红仍偏强，但1月政府债券缺席，社融增速明显回落至12.7%。

摘要

价格数据预测：

1)CPI：春节将至，需求拉动下1月猪价和菜价均上涨，冷冬影响下菜价涨幅超出季节性效应，但由于翘尾因素拖累，CPI同比或下行至0.1%。另外冬季疫情反复，叠加政策引导就地过年，线下消费、旅游和交运受影响较大，核心CPI和非食品中的服务项难见起色。

2)PPI：上下游分化持续，大宗仍是主要贡献项，预计1月同比回升至0.4%。从PMI价格数据看，临近春节生产季节性回落，价格环比涨幅有所回落，但同比回升趋势仍然明晰，预计上游大宗仍是主力，中游放缓迹象明显，下游预计仍是拖累，整体库存有被动累积迹象。

金融数据预测：

1)新增信贷：预计新增信贷34000亿，增速下降至12.6%。虽然增速边际趋降，但银行“早投放、早收益”模式下仍有不错的开门红。结构上，企业中长贷预计仍将保持强劲;居民部门中长期贷款稳中略降。

2)新增社融：政府债券缺席的社融，增速自行回落，预计新增社融为4.1万亿，增速回落12.7%附近。政府债券的滑坡是1季度社融较往年开年下降的核心因素，同比减少8000亿;企业债券融资较2020年11-12月有所恢复;信托到期高峰已过，压降压力减轻。

3)M1、M2增速：2021年1月中下旬，央行降低了公开市场投放力度，流动性短期偏紧;但财政支出进度加快形成对冲，M2较12月微升至10.2%附近。PPI回升，企业经营利润修复;2020年极低基数效应下，M1或升至两位数。

正文

1

价格数据预测

2021年，CPI 和PPI要进行五年一次基期轮换，目的是使通胀调查所涉及到的商品和服务更具有代表性，更及时准确反映居民消费结构的新变化和物价的实际变动。

根据历史经验，PPI各分项权重变化不大，基本可忽略，而CPI权重变化较大。CPI权重调整参考前一年全国住户收支与生活状况调查数据，由于疫情特殊性2020年食品项权重上升，与2016-2019年趋势不同，预计统计局会参考往年趋势，猪肉等食品项权重仍将下调，若如此，CPI回升幅度可能市场预期。

1.1

菜肉涨价叠加翘尾因素，CPI小幅回升至

0.1%

CPI同比或短暂下降至0.3%附近，主要是翘尾因素拖累(-1.22%)，蔬菜和肉类对新涨价贡献较多，2月翘尾因素仍存，但预计CPI逐步回升趋势不改。(1)1月猪价上涨，但下半月涨幅趋缓，原因是需求迎来年底旺季，供给短期偏紧(近期出栏生猪偏少+我国肉类进口量大减+饲料成本上涨)而，截至1月29日，22个省市平均猪肉价格为46.82元/公斤，较12月环比上涨8.2%。(2)鲜菜鲜果在冷冬天气影响生产运输成本的推动下大涨，截至1月29日，28种重点监测蔬菜均价为5.92元/公斤，较12月环比大幅上涨20.31%，蔬菜价格同比增幅为18.18%。(3)冬季疫情反复，交运和线下消费受损严重，而就地过年也对消费端不利，预计非食品项目价格弱势，核心CPI环比略降或者持平，同比下跌。(4)1月翘尾因素-1.22%，本月新涨价因素预计贡献较大。往后看，2021年整体通胀压力不大，“再通胀”在所难免，“高通胀”难以显现，核心通胀将随着经济复苏重返上行通道。

1.2

PPI改善持续，预计1月同比回升至0.4%，

上游大宗贡献大

PPI环比涨幅回落，同比回升趋势不改。影响PPI价格的三大变量分别是生活资料项目(与CPI同步)、原油等上游大宗价格、重要中游工业品价格。(1)从2021年1月的